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作者为创金合信基金权益投研总部执行总监黄弢

上周市场全面下跌，其中上证50指数下跌1.47%，沪深300指数下跌2.04%，中证500指数下跌2.36%，创业板指数下跌4.06%，海外市场呈加速下跌走势，其中道琼斯工业指数下跌2.99%，标普500指数下跌3.29%，纳斯达克指数下跌4.21%，恒生指数下跌3.56%。

最近5个交易日，申万一级行业中有22个行业下跌，9个行业上涨，其中涨跌幅前五名的是家用电器、房地产、轻工制造、传媒和通信，分别上涨2.33%、1.92%、1.58%、1.14%和0.85%，涨跌幅后五名的是电力设备、有色金属、汽车、煤炭和基础化工，分别下跌7.03%、6.46%、5.22%、4.52%和3.91%。

上周市场呈现明显的弱势，涨幅靠前的基本是前期超跌，年度跌幅后几名的板块，并非那种牛市末期滞胀板块补涨逻辑，而只是跌多了，在弱势背景下有防御价值。跌幅榜第一名的电力设备板块，换成更熟悉的名字即新能源板块，从年初以来跌幅也达到了14.44%，而其前两年的涨幅分别是94.71%和47.86%。

从新能源行业的增速来看，到目前为止，整体最快的是去年，尤其是其中的新能源车板块；而市场表现最好的是前年，可见市场是有预见性的，也是对高速增长板块有明显偏好，并且由于对景气度投资方法论的普遍认可，市场往往提前反应，会在短期透支行业的长期空间。在估值层面的体现就是，明显会给予高增长行业更高的估值，或者PE或者PS或者PB，因为未来有广阔的空间。上一轮的典型代表是2015年的互联网+，那一轮行情从2012年年中开始有公司零星表现，真正大规模起点是在2013年初，终结在2015年6月。

进入到今年，市场讨论最多的话题之一是新能源板块是否已经反映了很多乐观预期，大家对于未来的方向和空间并不怀疑，分歧的核心是股价走在基本面之前，估值已经提前透支。A股市场通常对于方向性资产不太吝啬估值，使得更多的市场参与者主动或被动参与其间，在不断学习强势板块新知识的过程中，又叠加其股价的上行，增强了对高景气板块的参与热情。两周前电力设备板块的总市值一度超过银行板块，成为市场第一大市值板块，这就是市场合力的结果。

然市场的正反馈始终难以无限循环下去，因此演绎到今年，实际上新能源板块的行业增速依然高企，太阳能行业总体增幅在30-40%之间，新能源车总体增幅在60-70%之间，而行业指数出现了14.44%的跌幅，无非是去年和前年透支了行业的长期空间。

但相比绝大多数行业而言，其增速仍然是最快的，因此今年市场参与者的关注点放在了结构中的结构以及新股和新能源+的方向。结构中的结构到今天已经水落石出，就是太阳能电池组件、有新技术标签的太阳能电池片、户用储能和微逆、以及新技术推广应用的设备制造商，其中尤其以户储和微逆为龙头板块，在近4个月的时间里平均涨幅在200%-300%之间，但什么样的行业增幅又能支持这样的股价上涨呢？问问投资圈的意见，最一致看好的还是这个方向，看起来毫无疑问又是一个合力的结果，但在上周开始出现真正意义上的回调。从我的角度观察，可以理解需求的爆发有特殊的契机，比如俄乌冲突、比如政策的加持，但需求的持续性以及行业竞争格局的问题，可能都不是那么好回答，至少作为一个组装企业，20-40%的净利率怎么可能维持，至多也就是个家电的利润率吧。

新能源+的问题，更是被历史反复证明只是一个逻辑蔓延的故事，相信这次也不例外。但新能源板块并非2015年的互联网+，首先是行业空间和行业阶段不同，行业空间显然要更高，最简单的对标是8000万辆车对15亿部手机，前者是10万亿+的市场，后者是2-3万亿的市场，新能源领域的空间会更大。而行业阶段方面，简单的渗透率指标就可以说明，无论是新能源车或者是太阳能都在全球20%以下的渗透率阶段。因此在今年消化估值以后，明年至少仍然是值得配置的年份，贝塔或许明年更没有了，但赚成长的EPS大概率还是可以的。

基金有风险，投资需谨慎。以上均为个人观点，不构成投资建议

责任编辑：常靖蕾

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